什么是转手证券

转手证券（Pass Through Securities），一译过手证券，是抵押贷款证券化市场的主要证券品种。转手证券可以采取权益凭证或债权凭证两种形式。转手证券持有者所得到的现金流量取决于基础资产生成的现金流量，投资者定期收取由发行人“转手”的本金和利息。不过，投资者获得的现金流一般会小于抵押贷款的现金流，因为服务人、受托人和担保人要从中扣除一定的服务费和保险费。转手证券不对基础资产所产生的现金流作任何处理，虽然交易技术简单，但也由此伴生了一些缺陷，如证券的现金流不稳定，投资者须承担基础贷款的提前偿付风险。而且，转手证券只是将贷款原始权益人的收益与风险转移并细化到每个投资者，投资者面临着相同性质的风险与相同水平的收益，难以同时吸引不同类型的投资者。

转手证券的分类

转手证券实际上是包括两类证券，一类股权型的转手证券，另一类是债权型的转手证券。

这二者的区别是，股权型转手证券的投资者按比例拥有抵押贷款组合资产的所有权，债权型转手证券的投资者被认为是向发行人发放了一个“贷款”，因此，这种类型证券的投资者拥有的是抵押贷款组合中资产的债权，而不是所有权，如CMO。

转手证券的基本操作过程

转手证券的发起人先将抵押贷款进行组合，并将其转移给一个独立的信托机构或其它实体；投资者投资所拥有的是对整个抵押贷款组合所产生的收益的不可分割的所有权。发起人一般都继续担当起履行服务和日常杂务的职责，它还可以分享从属证券所代表的一部分剩余现金流。

此外，发起人还要为抵押贷款组合的全部或部分损失提供担保。转手证券的持有者按比例获得减去服务费用后的抵押贷款组合所产生的本息收入。一般地，对投资者的支付是按月进行的。发行人在对转手证券进行结构化的时候，要考虑到抵押贷款组合本息的收取与对投资者的支付之间的时滞。比如，就“ＧＮＭＡⅠ计划”所担保的转手证券来说，原始借款人对抵押贷款的偿付时间是每月第一天，而转手证券发行人对投资者的支付是在每月１５日。转手证券持有人在享有对抵押贷款组合所产生的收益的不可分割的所有权的同时，也要按比例地承担相应的风险，这包括支付额减少、提前支付等风险。

抵押贷款组合的服务商可以由发起人或第三方担任，它的职责具体来说是收取抵押贷款所产生的本金和利息的偿付和违约的抵押贷款。

转手证券结构选择

许多不同的实体都可以发行转手抵押支持证券。因此，它们之间进行着激烈的竞争。为了在竞争中取胜，它们都力图使证券化的结构能做到成本最小化。其中一个十分重要的方面就是要避免对证券发行实体和证券投资者都征收所得税。如果这个问题不能解决，转手证券的发行将十分困难。因此，如何最佳地设计证券化结构就成为了资产证券化过程中技术性很强的一环。不同国家和地区有不同的税收、会计体系，所以所设计的证券化结构也就不尽相同。但最终目的都是相同的：成本最小化。