什么是切块抵押贷款证券

切块抵押贷款证券（Stripped Mortgage-Backed Security，SMBS）又称“本息切块抵押贷款证券”、“剥离式抵押支持证券”，是将资产池现金流中的利息与本金进行分割与组合，由此衍生出的金融产品。它是1986年美国联邦国民抵押贷款协会推出的一种金融工具。

切块抵押贷款证券的基本做法，是将抵押贷款组合中的收入流拆细，并分别以贷款利息收入流和本金收入流为基础发行仅付本金证券（抵押贷款本金证券）和仅付利息证券（利息证券）。

切块抵押贷款证券的类型

切块抵押贷款证券主要有仅付本金证券（Principal-only Securities）和仅付利息证券(Interest-only Securities)。

由于投资者对早偿行为存在的不同估计以及抵押贷款现金流偿还额中本金部分和利息部分对早偿率的高低所表现出的不同的增减特性，专门目的机构（Special Purpose Vehicle，简称SPV）可以考虑发行本金和利息备剥离开来的仅付本金证券（PO）和仅付利息证券（IO）。PO和IO改变了住房抵押贷款证券化（MBS）的价格和收益率的关系。

仅付本金证券的现金流开始小，随着时间流逝增大，其投资者收到的现金和必等于票面价值，提前还款风险使得投资者收到现金的时间提前或推迟。

仅付利息证券的现金流开始大，慢慢变小。这种证券收到的现金可能比预期的少，甚至比证券投资成本都少。

切块抵押贷款证券的特点

切块抵押贷款证券的特点是将同一贷款组合收到的本金和利息在投资者间进行不均衡的分配。剥离证券的极端形式是仅付本金证券（PO）和仅付利息证券（IO）。

IO债券的投资者收到基础贷款组合产生的利息收入，PO的投资者收到基础贷款组合产生的本金收入。PO债券以低于面值的价格出售，投资者收益率大小取决于贷款提前偿付速度，速度越快，本金现金流的净现值越大，收益率越高。IO债券没有面值，与PO相反，其投资者不希望发生提前偿付，因为这样会使未清偿本金下降，利息收益就会降低。由于借款人的提前偿付速度与抵押贷款市场利率呈负相关，因此，PO证券和IO证券的收益率对市场利率变化的反应方向相反，二者都可作为套期工具。