什么是本息分离抵押贷款支持证券

本息分离抵押贷款支持证券是通过将抵押贷款本金和利息收入进行一个不相等的比例分配而创造出来的。在极端的情况下，来自基础资产池的所有利息都支付给一类证券(被称为IO，即interestonly证券)的持有者，而基础资产池的所有本金支付都支付给另一类证券的持有者，即PO证券(principalonly)的持有者。

本息分离抵押贷款支持证券的发展

(一)合成利率转手证券(synthetic-coupon pass-throughs)

第一代的本息分离抵押贷款支持证券叫做合成利率转手证券，其主要特征是利息和本金的不同分配比例，从而导致了不同于基础抵押贷款利率的合成票面利率。

(二)IO证券和PO证券

1987年，IO证券和PO证券第一次出现。所有利息都被分配给IO证券的投资者，IO证券没有任何本金偿付；而所有来自基础抵押品的本金现金流则全都被分配给PO证券的投资者。IO和PO被合称为抵押贷款本息分离证券。

对于那些IO证券的投资者来说，IO证券是没有票面价值的。他们所收到的是基础资产池未清偿本金余额的利息，因而他们的收入随着未偿还本金的变化而变化，从而依赖于基础资产池的提前偿付率。提前偿付率越大，本金余额偿付的速度越快，利息支付就下降得越快。事实上，如果提前偿付进行得太快，IO证券投资者可能收不回其购买IO证券的成本。相反，提前偿付率越小，本金余额偿付的速度越慢，IO证券的投资者所收到的利息就可以保持在一个较高的水平。由于低利率会导致较高的提前偿付率，相应地会使得IO证券持有者的现金流状况恶化，虽然现金流会以一个较低的利率贴现，但是其净影响一般是IO证券的市场价值会随着利率的下降而下降。当利率上升的时候，预期现金流将增加，但贴现率会上升，其净影响可能导致IO证券价格上升，也可能导致其下跌：在一定的利率上升范围内，提前偿付率下降较大，预期现金流增加得较多，因而利率变化给IO证券带来的现金流变化大于贴现率变化所导致的IO证券价值变化，IO证券价格上升；但是，当利率继续上升，提前偿付速度只会略有减少，相对不变的现金流以更高的利率进行贴现，贴现率变化的影响增大，从而导致IO证券的价值开始下跌。因此，我们可以看到：当市场利率低于基础资产池的合同利率时，以及市场利率高于合同利率的一定范围时，IO证券的价格会呈现出与利率同向的变化，也就是说，IO证券一般具有负久期的特性。

PO证券往往以一个大大低于面值的折扣价格出售。PO证券对提前偿付率也具有敏感性，其投资者所实现的收益率也取决于基础资产池提前偿付的速度，但是它的价格反应正好与IO证券相反，因为PO证券是一个贴现工具。当利率下跌、提前偿付率提高的时候，PO证券的现金流量就会增加，贴现率较低，从而使得PO证券价格上升。反之，当利率上升、提前偿付率下降的时候，PO的价值下跌。因此，PO有正的久期。

(三)CMO中的本息分离债券

CMO的结构可以设计为其中一档债券只收到本金或只收到利息。实际上，前述的剩余级别的债券就具有IO和PO的特性。

参考文献

1.0 1.1 郑振龙主编.衍生产品.武汉大学出版社,2005.2.